10.11.2026 - Ломбард в кустах: почему МГКЛ допустил техдефолт и это никого не удивило

Утром 29 октября компания МГКЛ, управляющая сетью ломбардов «Мосгорломбард», допустила технический дефолт по одному из облигационных выпусков — компания не смогла выплатить купон на 24,66 млн рублей. Инвесторы, впрочем, давно подозревали неладное — за последнюю неделю акции компании обвалились более чем на 50%. К чему готовиться?

Первый техдефолт

Компания МГКЛ, управляющая сетью ломбардов «Мосгорломбард», допустила технический дефолт по одному из своих выпусков облигаций — компания не смогла в срок выплатить купон на 24,66 млн рублей. «Группа прилагает все усилия для урегулирования ситуации с задолженностью дочерних компаний и выплатой купонного дохода и информирует держателей ценных бумаг в установленном порядке», — пишет МГКЛ в своем Telegram-канале.

Технический дефолт не стал сюрпризом для рынка — инвесторы ждали проблем уже некоторое время и обсуждали положение сети ломбардов в профильных чатах. Поговорить было о чем: у некоторых дочерних компаний арестованы счета по предписанию ФНС. Тревога выразилась в котировках акций. На прошлой неделе акции МГКЛ обвалились на 50% — если 23 октября они торговались по 1,88 рубля, то 30 октября упали до 0,88 рубля.

Цены на все облигации всех выпусков МГКЛ обвалились, а доходности взлетели: по выпуску МГКЛ 1Р1 доходность достигла 4400% годовых. Доходность дефолтного выпуска превысила 172%.

Компания МГКЛ разместила акции на Мосбирже в 2023 году и привлекла 303 млн рублей. С тех пор она довольно активно взаимодействовала с инвесторами. В этом году МГКЛ провела день инвестора на Мосбирже, а затем торжественно презентовала полугодовую отчетность по МСФО на торговой площадке. Речь шла о расширении бизнеса, получении кредитного рейтинга в Индии, планах купить собственный банк.

Правда, увидев отчет, инвесторы и блогеры задумались: а все ли в компании в порядке? На первый взгляд, все хорошо: чистая прибыль 553 млн рублей, рост на 34% год к году, выручка составила 26,9 млрд рублей — в два раза больше, чем за год до этого. Правда, приросла она не от ломбардной деятельности, а от продажи драгоценных металлов. Выручка по этому направлению год к году увеличилась втрое, до 23,6 млрд рублей.

А еще у компании почти в два раза вырос показатель гудвил — с 1,3 млрд до 2,3 млрд рублей год к году. Гудвил — это разница между ценой покупки дочерних компаний и справедливой стоимостью их чистых активов. В отчетности гудвил записывается в активы.

Загадочный гудвил

Инвестблогер Мурад Агаев в своем разборе на Smart-Lab обращает внимание на серию слияний и поглощений, которую провела МГКЛ после выхода на биржу. «Покупались мелкие ООО, созданные от шести до 19 месяцев назад. Без сотрудников. С минимальным или отрицательным капиталом. 87% от суммы сделок ушло в гудвил», — отмечает блогер.

Он приводит в пример покупку компании «Звезда»: МГКЛ заплатила за нее 941 млн рублей, притом что размер чистых активов на момент сделки составлял 176 млн рублей. Таким образом, МГКЛ заплатил в 5,3 раза выше балансовой стоимости, пишет Агаев. Разница записана в гудвил.

Ассоциация владельцев облигаций в сентябре приводила еще один пример: покупку юрлица под названием «Ломбард Аквамарин», зарегистрированного в 2024 году с уставным капиталом 50 000 рублей. На момент сделки размер чистых активов юрлица был отрицательным и составлял минус 32 млн рублей. Тем не менее МГКЛ посчитал разумным заплатить за эту компанию 941 млн рублей, а 973 млн рублей признал гудвилом в отчете. Ассоциация владельцев облигаций (АВО) в своем письме в ЦБ обращала внимание на этот кейс.

Сделки вызвали вопросы не только у блогеров и АВО, но и у агентства «Эксперт РА», которое присваивало МГКЛ кредитный рейтинг. 11 сентября он был понижен с ВВ- до В, а потом отозван. Причина — рост непрозрачных сделок и выдача кредитов при собственных высоких долгах. Forbes направил МГКЛ запрос с просьбой пояснить смысл совершенных сделок по покупке компаний, но ответа на момент публикации не получил.

Все это похоже на попытку искусственно увеличить балансовую стоимость активов, считает директор департамента торговых операций «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков. А планы по развитию платформы ресейла и покупки банка он характеризует как «оторванный от реальности пиар-ход, призванный поддержать котировки акций и интерес розницы к новым облигационным выпускам».

Непонятная выручка

Вопросы вызвала также природа выручки МГКЛ. Компания ассоциируется у инвесторов в первую очередь с ломбардным бизнесом. Однако выручку генерирует преимущественно продажа драгоценных металлов. «Маржинальность этого направления менее 1%, и он скорее размывает акционерную стоимость, нежели создает. Таким образом, рост выручки никак не защищал компанию от долгового стресса», — говорит директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» Максим Шеин.

Долговой стресс, по его словам, заключается в том, что компания для обслуживания долга размещает новые выпуски облигаций по более высоким ставкам. В нынешних экономических условиях, по его словам, это увеличивает риски обслуживания долга. По оценкам главного аналитика по финансовым рынкам инвесткомпании «Вектор Капитал» Алексея Головинова, долг составлял около 6,9 млрд рублей на конец июня, без учета долгов по аренде. Долги перед ФНС составляют около 800 млн рублей. За день до техдефолта МГКЛ сообщила, что долг перед ФНС сократился на 30%.

«Блокировка ФНС — яркий сигнал, что у компании может быть проблема, и это сильно снижает шансы на то, что МГКЛ в конечном счете выйдет из техдефолта и продолжит платить купоны», — рассуждает Головинов. Впрочем, пока, по его словам, ситуация не критическая, и все будет зависеть от того, как быстро компания сможет найти деньги и расплатиться с держателями бондов. Головинов допускает, что генеральный директор Алексей Лазутин, который недавно увеличил свою долю в капитале до 28%, мог бы заложить акции для получения кредита.

У МГКЛ в обращении 11 выпусков облигаций на сумму 6,5 млрд рублей. Шеин из БКС считает, что, судя по котировкам, рынок закладывает высокую вероятность полноценного дефолта. Об этом же говорит Царьков из «ГБИГ Холдингс». «Финансовые показатели, кажется, не оставляют пространства для маневра, а потеря институционального доверия, возможно, закрывает доступ к рефинансированию, что делает процесс банкротства ключевых операционных структур группы почти неизбежным», — заключает он.

Постоянный адрес материала - Ломбард в кустах: почему МГКЛ допустил техдефолт и это никого не удивило