03.10.2026 - ЦБ вновь сохранил ставку: почему и когда возобновится снижение

Банк России на втором заседании подряд оставил ставку неизменной — негатив, связанный с эффектом от «выбытия производственных мощностей», перекрыл позитив от достаточно консервативного проекта бюджета. Теперь большинство экономистов закладывают в свой базовый сценарий, что ЦБ сможет продолжить снижать ставку не раньше I квартала следующего года Выбор из единственного варианта

Банк России на предпоследнем в этом году заседании второй раз подряд оставил ставку неизменной, на уровне 14%. Такого решения ожидали накануне подавляющее большинство экономистов. На заседании совета директоров ЦБ не обсуждал другие варианты, рассказала на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

У ЦБ не оказалось альтернатив, даже несмотря на то, что озвученные в конце сентября бюджетные параметры (в том, что касается бюджетного дефицита) оказались даже более консервативными, чем прогнозировал ЦБ. Если по прогнозу ЦБ первичный структурный дефицит бюджета в 2026–2028 годах должен был составить 2%, 1% и 0,5%, то по фактическим бюджетным проектировкам — 1,8%, 0,6% и 0,2%. «При прочих равных это позволяло бы продолжить снижение ставки в соответствии с нашим прошлым сценарием», — отметила Набиуллина.

Не позволил этого сделать эффект от выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях (в начале второго полугодия атакам беспилотников подверглись крупные логистические комплексы и НПЗ). Этот эффект на цены и ожидания может быть дольше, чем ЦБ оценивал в июле. «С учетом этого нам потребуется более длительный период поддержания умеренно жестких денежно-кредитных условий», — констатировала глава ЦБ. «Негатив от более продолжительного выбытия «производственных мощностей в ряде секторов», вызвавший с лета новую инфляционную волну, перевесил позитив от утвержденного проекта бюджета», — резюмирует директор по инвестициям УК «Астра УА» Дмитрий Полевой.

По итогам III квартала рост цен с поправкой на сезонность составил 8% в пересчете на год после 4,8% во II квартале, а аналогичный показатель базовой инфляции вырос с 4,5% до 6,2%. Как отмечает ЦБ в релизе, на ценовую динамику влияют волатильные позиции, прежде всего — моторное топливо (бензин, дизель).

Высокая оценка базовой инфляции показывает, что реализованные проинфляционные риски достаточно сильно повлияли на инфляционные процессы, признает управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. «Эти риски были связаны не только с более мягкой бюджетной политикой в текущем году, но и со вторичными эффектами от разбалансировки рынка нефтепродуктов, дефицит на котором еще сохраняется», — говорит он. «Помимо ситуации с топливом возникли дополнительные вызовы: ухудшение ситуации с безопасностью в Азово-Черноморском бассейне, разрушение центров обработки данных. Ситуация с зерновой логистикой дает повод задуматься о перспективах урожая 2027 года, а восстановление вычислительных мощностей — о росте импорта. Понимание глубины и длительности эффекта новых вызовов будет ясно ближе к весне следующего года», — говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. По итогам года ЦБ ждет инфляцию на уровне 7,1–7,6%, притом что еще в июле регулятор прогнозировал рост цен на 6–7%.

Вторичные эффекты от шока предложения, с которыми столкнулась российская экономика, обычно затухают за два-три квартала после его пика, говорит управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Клисенко. «Но это при условии, что НПЗ восстанавливаются и цены на топливо стабилизируются», — подчеркивает он. С учетом октябрьской индексации тарифов повышенный инфляционный фон сохранится как минимум до конца I квартала 2027 года, ожидает эксперт.

Что нового в прогнозе

На фоне ускорения текущих темпов роста цен и все еще высоких инфляционных ожиданий (13,2% на годовом горизонте) ЦБ теперь ждет «более плавного» смягчения денежно-кредитной политики. В новом среднесрочном макропрогнозе ожидания по средней ключевой ставке на 2027 год — 12,5–13,5% (еще в июле Банк России ожидал 10,5–12,5%). Несколько выросли ожидания по средней ставке и на 2028 год — с 8–9% до 9–10%. В то же время ЦБ по-прежнему ожидает достижения цели по инфляции в 2027 году — текущие темпы роста цен должны вернуться к 4% в течение первого полугодия. Факторы ускорения инфляции — временные, связаны с выбытием производственных мощностей в отдельных отраслях, и компании прилагают большие усилия для восстановления возможностей выпуска, отметила Набиуллина.

Прогноз регулятора предполагает, что ставка может снизиться до 11,5–13,25% в 2027 году и до 8–8,5% на конец 2028-го, говорит главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. Пересмотр прогноза теперь в большей степени учитывает возросшую продолжительность периода сниженного предложения товаров на отдельных рынках и информацию по ускоренному повышению тарифов в 2027–2029 годах, считает он.

Повышение в прогнозе средней ключевой ставки на 2027 год связано с тремя факторами: более высокой стартовой точкой в уровне ставки в начале года, более высоким уровнем инфляции на конец 2026-го и необходимостью подачи сигнала рынку, что для достижения цели по инфляции в 4% в будущем году потребуется более плавное снижение ставки (примерно до 11–12% к концу 2027-го), объясняет Сергей Клисенко из НРА.

Что ЦБ будет делать дальше

Прогноз ЦБ по средней ставке на конец года предполагает как сохранение, так и изменение ставки. Банк России будет плавно снижать ключевую ставку, при этом вероятность пауз остается высокой, считает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. В зависимости от поступающих данных ЦБ может принимать «тактические решения» о сохранении ставки, говорит она. В декабре исход заседания может определяться влиянием на инфляцию и инфляционные ожидания повышения тарифов ЖКХ с 1 октября, а также «интенсивностью внешних шоков и их воздействием на макроэкономические показатели», ожидает Ващелюк. По ее прогнозу, ЦБ возобновит снижение ставки только в I квартале.

Цикл смягчения денежно-кредитной политики в базовом прогнозе ЦБ продолжается, подчеркивает Дмитрий Полевой из «Астра УА». В зависимости от ситуации в экономике снижение ставки может возобновиться в декабре 2026-го или в марте 2027-го, ожидает он. «Прогноз инфляции на этот год 7,1–7,6% довольно консервативен, и выход на уровни вблизи 7% может позволить снизить ставку в декабре до 13,75%. Если же инфляция будет замедляться медленнее, то пауза может продлиться до начала 2027 года», — описывает развилку экономист.

Альфа-банк в базовом прогнозе ждет, что ЦБ сможет снизить ставку в апреле, опустив уровень ключевой ставки до 12% к концу следующего года. «Но это предполагает, что не будет происходить дополнительных инфляционных шоков, и динамика инфляции будет постепенно затухать», — отмечает главный экономист банка Наталия Орлова.

Павел Бирюков из Газпромбанка прогнозирует возобновление снижения ключевой ставки в феврале 2027-го на фоне ожидаемого восстановления предложения на отдельных товарных рынках и сдержанной динамики госрасходов в начале года. Условия для возобновления цикла снижения ключевой ставки сформируются не ранее I квартала 2027 года, считает Денис Попов из ПСБ. Пауза продлится как минимум до II квартала 2027 года, считает Вайсберг из ИК «Регион», — регулятор хочет увидеть заметное и устойчивое снижение инфляционных ожиданий, а также проследить траекторию роста бюджетных расходов начиная с октября текущего года.

По мнению Сергея Клисенко из НРА, необходимыми условиями для снижения ставки выступает снижение базовой инфляции к 4–5% в пересчете на год на протяжении нескольких месяцев, отсутствие дефицита топлива и восстановление производственных мощностей, а также устойчивое снижение инфляционных ожиданий. Также немаловажный момент — отсутствие рисков расширения дефицита бюджета, добавляет он. По прогнозу Клисенко, продолжить снижение ставки регулятор сможет не раньше февраля-марта следующего года.

Постоянный адрес материала - ЦБ вновь сохранил ставку: почему и когда возобновится снижение