24.06.2025 - Как долго рубль останется крепким и что будет с курсом в ближайшее время

За последние три года мы стали свидетелями головокружительных скачков валютных курсов. Доллар стоил на минимуме 50 рублей, а на максимумах превышал 100 рублей. Весной 2025 года рубль вновь укреплялся, а доллар стоил ниже 80 рублей. С чем связаны такие колебания и что может произойти в ближайшее время, рассказывает главный управляющий УК «АриКапитал» Алексей Третьяков. Фундаментально обоснованный курс любой валюты — такой, при котором сбалансированы экспорт, импорт и движение капитала. Например, если экспорт сокращается из-за снижения цен на товары, производимые страной, то иностранной валюты в страну поступает меньше, а национальная валюта девальвируется. Одновременно снижается привлекательность дорожающего импорта, и он сокращается. Это хороший стимул для производителей увеличить отгрузки на экспорт, а временное снижение стоимости местных активов в долларовом выражении привлекает портфельные инвестиции из-за рубежа, и девальвация останавливается.

Именно сбой в работе последнего фактора — трансграничных портфельных инвестиций — привел к увеличению амплитуды колебаний и сезонной цикличности курса рубля. Отдельно взятые импорт и экспорт в долгосрочном плане способны самобалансироваться, но краткосрочно не эластичны.

Многие товары российского экспорта: нефть, золото, алюминий, никель и т.д. — в основном экспортируются. Курс рубля на это не влияет, пока цены на мировых рынка выше себестоимости — на внутреннем российском рынке такой объем не продать. С другой стороны, и импортеры, как мы наблюдаем последнее время, не могут быстро отреагировать на привлекательную возможность сделать закупки, пока их склады заполнены товарами, купленными зимой при курсе доллара выше 100 рублей.

В середине февраля я приводил доводы в пользу укрепления рубля до уровня 75–80 рублей за доллар в первом полугодии, и ослабления к 100 рублям за доллар — во втором. В целом, этот прогноз остается в силе. Первая часть его полностью сработала. Настало время более подробно поговорить о том, как сезонная цикличность, которая существовала всегда, может сказаться этим летом на ослаблении курса рубля вне зависимости от того, что произойдет с российским товарным экспортом и импортом.

К трем важным компонентам сезонной цикличности я отношу покупки валюты под туристические поездки, вывод валюты за рубеж трудовыми мигрантами и выплаты дивидендов российскими компаниями.

Россия имеет устойчивый профицит в торговле товарами и устойчивый дефицит в торговле услугами. Иными словами, если речь об услугах, то страна в основном покупает их за рубежом, чем продает. В 2024 году из общего дефицита по услугам в $39,1 млрд на поездки за рубеж пришлось $31,2 млрд. В среднем на зарубежные поездки уходило $2,6 млрд в месяц.

Как видно на графике, баланс услуг в динамике демонстрирует ярко выраженный тренд растущего дефицита и сезонность. Увеличение дефицита в торговле услугами можно связать с ростом доходов населения. На фоне опережающего роста зарплат и рекордной занятости в III квартале 2024 года россияне потратили на зарубежные поездки рекордные $12,5 млрд, на 19% больше, чем годом ранее, что примерно соответствует росту зарплат в долларовом выражении.

Сезонный фактор по сути сводится к многолетней традиции семейных поездок к морю во время летних отпусков и каникул. Главное направление поездок россиян — Турция с более качественным сервисом, Средиземным морем и за сопоставимые с Крымом и тем более Сочи ценами. В III квартале каждого года отрицательное сальдо по услугам в среднем увеличивается по сравнению с I кварталом в 1,6 раза.

В этом году на выбор места проведения летних отпусков дополнительно повлияет признание Роспотребнадзором пляжей черноморского побережья России непригодными для купания из-за разлива мазута после крушения в декабре двух танкеров.

Даже без учета факторов укрепления рубля (пока мы не знаем, какой курс сложится в течение лета) и влияния экологической катастрофы на выбор туристов, просто путем экстраполяции тренда с наложенной сезонностью, мы выходим на увеличение отрицательного сальдо внешней торговли услугами в III квартале 2025 года по сравнению с I кварталом почти вдвое — с -$7,4 млрд до -$14,2 млрд. То есть поездки в сезон отпусков создадут дополнительный спрос на валюту более чем на $2 млрд в месяц.

Мигранты

В трудовой миграции в Россию можно выделить три фактора. Во-первых, демографический. Сейчас выходят на пенсию россияне, родившиеся в начале 1960-х, когда был пик рождаемости (>2,5 млн человек в год). Их место занимают рожденные в начале 2000-х, когда рождаемость упала до 1,5 млн человек в год. На фоне полной занятости в экономике это формирует спрос на привлечение из-за рубежа порядка 1 млн человек в год.

Сказывается и влияние валютного курса. Чем крепче рубль, тем привлекательнее съездить в Россию на подработки: одна и та же сумма в рублях конвертируется в больший объем валюты, которую можно отправить на родину или вывезти с собой.

Кроме того, мигранты востребованы на стройках, в сельском хозяйстве и других отраслях с высокой сезонностью, где основные работы идут в летний период, что, соответственно, влияет на сезонность денежных переводов.

Отток денежных переводов из России в такие страны СНГ, как Узбекистан и Таджикистан, в 2024 году вырос более чем на 20%. Все эти факторы позволяют ожидать резкий всплеск в 2025 году (порядка +40–50% год к году) оттока капитала, связанного с трудовой миграцией. Только по основным странам (Армения, Киргизстан, Таджикистан, Узбекистан) годовой прирост потребности в валюте может составить $5–7,5 млрд и начнет ощущаться в летний период.

Дивиденды

В апреле-мае большинство российских компаний публикует финальную отчетность за предыдущий год и определяется с размером годовых дивидендов. Упрощенно сезонность выглядит так: экспортеры накапливают в течение года валютную выручку, и как только становится понятно, сколько нужно выплатить дивидендов в рублевом выражении, начинают распродавать эти валютные запасы, что усиливает укрепление рубля. Но в момент, когда дивиденды выплачиваются (июнь-июль), наоборот, часть акционеров тратит полученные рубли на покупку валютных активов, что играет на ослабление.

Банк России в обзоре рисков финансовых рынков указал, что с апреля по июнь 2024 года отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке у крупнейших компаний превышало 100%, а с июля по ноябрь снизилось ниже 80%. Точных свежих данных пока нет, но из комментариев следует, что сейчас экспортеры снова продают более 100% своей валютной экспортной выручки.

Что из всего этого следует? При стоимости доллара ниже 80 рублей российская валюта явно находится в зоне излишнего укрепления. И может упасть как минимум до уровня 90 рублей за доллар. Но, на мой взгляд, раскачивающиеся «качели» валютного рынка с высокой вероятностью в конце года приведут к тому, что доллар будет стоить 100 рублей, если за это время не произойдет каких-то новых позитивных изменений. Факторы сезонности — важное напоминание, почему ослабление рубля может начаться уже в июне.

Постоянный адрес материала - Как долго рубль останется крепким и что будет с курсом в ближайшее время